导语：“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周日不定期的推送，让更多人看到基金经理对投资和市场的思考。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。也欢迎大家给我们投稿：azhu830 yeah.net！
下面，我们分享来自鹏华基金的最新9月思考。随着A股行情持续演进，债市承压，大家的心情也出现了分化，一面是对科技创新的远大憧憬，一面是对市场高低切的隐隐担忧；与此同时，美国也在释放积极的降息信号。实际上，当我们看不清短期市场时，不妨将视角拉长一点，或许能获得更深的投资洞见。展望未来，哪些投资机会值得重点关注？不妨听听本期鹏华基本面投资专家们的深度思考。
主动权益
闫思倩
鹏华基金董事总经理（MD）
权益投资三部总经理/投资总监
展开剩余93%看好大盘表现，慢牛行情可以持续。指数权重成分股有望迎来全面估值与业绩修复的机会，AI等科技成长龙头个股空间更大。AI产业周期是全球共振，看好AI和机器人。
看好大盘表现，慢牛行情可以持续。一方面国内宏观经济反内卷政策有望结束通缩，实现宏观经济触底。全球降息背景下，顺周期与传统产业迎来触底回升的机会。另一方面，国内多个行业全球竞争力持续提升，贸易战与出海压力缓解，具备长期成长性的行业与龙头企业越来越多，科技成长有望接力新老动能转换，成为长期经济与竞争力的抓手。
指数权重成分股有望迎来全面估值与业绩修复的机会，AI等科技成长龙头个股空间更大。当前经济与发展有多方面的触底迹象，包括宏观经济的房价下跌、新生儿数量、消费降级，还有贸易战压力，多数行业经历过去3年下滑，已经接近尾声，业绩与估值在历史低位，未来修复的可能性较大。当前市场在寻找新时代的龙头企业，这大概率出现在科技成长行业，AI及机器人行业龙头长期空间更大。
AI产业周期是全球共振，看好AI和机器人。当前全球科技共振在人工智能AI技术，预计未来5-10年的科技革命依然在AI+各行各业，制造业也在经历机器人的AI革命，有望带来万亿市场空间的机遇。
杨飞
鹏华基金权益投资一部副总监
近期政府出台人工智能+政策，给出人工智能产业中长期发展方向的指引与支持，从结构性来判断，科技是A股市场最重要的投资主线，其中AI是其中最核心的投资方向。
内外部宏观经济平稳，海外与国内流动性都比较充裕，坚定看好市场表现。近期政府出台人工智能+政策，给出人工智能产业中长期发展方向的指引与支持，因此从结构性来判断，科技是A股市场最重要的投资主线，其中AI是其中最核心的投资方向。按照AI投资板块分为四个部分，海外算力、国产算力、端侧AI硬件、AI应用软件，每个板块投资方向与节奏不太一样。
海外算力需要关注的是新技术带来的价值量的提升以及竞争格局的优化，最看好的新技术包括PCB的正交背板、数据中心的跨区域互联，竞争格局优化的是NV服务器代工。
国产算力最看好价值量增量最大的半导体板块，主要包括AI-GPU芯片，AI-ASIC芯片等环节。
端侧AI硬件无论是上半年大家关注的机器人产业链，还是最近大家关注的端侧AI眼镜、AI手机都还处在预期阶段，产品并没有落地，但一定要保持密切关注度，一旦硬件产品落地，最看好的投资方向是SOC芯片、存储芯片、组装与零部件环节。
AI应用软件已经进入到兑现期，国内外业绩都已经开始超预期，从落地角度看最看好三个方向：一、AI+，目前这个阶段服务业比较好，比如医药、金融；二、AI生产力工具，文生图、文生视频等环节；三、企业服务的AI+SAAS，容错率比较高的环节业绩最容易落地，主要包括市场营销销售，程序化广告等环节。
目前无论算力还是应用都进入业绩兑现的阶段，预期阶段已经过去，能兑现业绩的卡位龙头公司以及新公司可能会更好。
王云鹏
鹏华基金权益投资二部基金经理
站在当前时点，我们对于基础化工行业非常乐观，具体体现在农化板块和精细化工板块。随着中报披露完毕，基础化工行业中基本面出现拐点的公司不断增多，市值逐渐从小微盘向中大盘过度。我们也关注黄金、煤炭和油运等资产，在目前上证3800点附近，这类资产“反脆弱”的属性有望再次获得溢价。
根据我们对于周期的研究和认知，我们目前所处的周期位置属于典型的“康波萧条期”，这一历史阶段的典型特征是主导国货币体系稳固性下降带来的黄金牛市，以及全社会生产效率遇到瓶颈后下一轮技术革命的萌发。落实到我们的组合构建上，主要沿着两条思路展开：
一条是自下而上体现行业挖掘。站在目前这个时点，我们对于基础化工行业非常乐观，具体体现在农化板块和精细化工板块。农化板块和精细化工板块的运行逻辑略有差异，农化板块的贝塔属性更强，主要体现在部分品种供需失衡后的短期爆发力和行业整体进入新一轮需求周期的盈利修复；而精细化工板块的阿尔法属性更强，主要体现的是企业散点式创新逐渐进入收获期以及背后企业家的精细管理。同时，“反内卷”的政策方向，为上中游行业的基本面定价提供了落脚点，值得仔细挖掘。随着中报披露完毕，基化化工行业中基本面出现拐点的公司不断增多，市值逐渐从小微盘向中大盘过渡。
一条是自上而下表达宏观认知。我们主要布局在黄金、煤炭和油运等资产上，这类资产扎实的资产负债表和自身的运行规律，使得它们本身具有较强的反脆弱性，它们能够在冲击波动中受益，同时它们背后国企改革等因素驱动的股东回报提升也是收益率的一大来源，这类资产是我们组合重要的基石。站在目前上证3800点附近的位置，这类资产“反脆弱”的属性，有望再次获得溢价。
固定收益
邓明明
鹏华基金债券投资一部副总经理
当前债券市场的弱势更多应该定义为调整而非反转。各期限利率，特别是中长端套息价值已经具备。若出现了资金面的扰动，而同时基本面并未出现明显的回暖，通胀也未加速的情况下，年内的第二次买入机会将出现。
9月债券市场观点中性，可能出现年内第二次较好的买入机会。
当前债券市场波动的主线仍然在风险偏好，其底层逻辑是当债券绝对收益率低位，而风险资产出现了较好的回报时，债券市场的新增资金流入速度放缓，从而难以推动利率继续下行。但从基本面和资金面这两大因素来看，并不具备熊市基础，甚至仍有牛市的坚实逻辑。因此，当前债券市场的弱势更多应该定义为调整而非反转。
9月市场面临的挑战是回购利率中枢的季节性抬升和波动率的加大，货币政策在此期间的操作至关重要，需要持续观察。
当前各期限利率，特别是中长端套息价值已经具备。若出现了资金面的扰动，而同时基本面并未出现明显的回暖，通胀也未加速的情况下，年内的第二次买入机会将出现。
策略应对上，短期以哑铃结构应对，中下旬关注中长信用债的建仓机会。
方昶
鹏华基金多元资产投资部副总经理
组合操作上，债券部分保持短久期，积极做好防御；权益方面，继续延续稳健操作思路，坚持红利打底，做好适度均衡，以银行为代表的股息方向，调整之后组合加大配置，显著提升港股银行持仓占比。
近期受风险偏好提升和反内卷等政策影响，债券市场整体有所调整，对组合净值形成一定拖累；权益市场方面指数有所上涨，但红利方向中以银行为代表的股息方向，8月中旬以来延续调整态势，也对净值产带来短期调整压力。
组合操作上，债券部分保持短久期，积极做好防御；权益方面，继续延续稳健操作思路，坚持红利打底，做好适度均衡，以银行为代表的股息方向，调整之后组合加大配置，显著提升港股银行持仓占比。
具体配置上，产品目前权益仓位保持8%-9%，持仓以银行、家用电器、食品饮料、石油石化、煤炭、恒生科技等方向为主。债券方面，维持中性偏低久期，争取获取稳健票息收益。
量化指数
张羽翔
鹏华基金指数与量化投资部基金经理
当前刺激消费的政策力度与覆盖范围均显著超越前两年，港股消费板块在政策不断加码和流动性宽松的环境下仍具备超额收益的空间。总体来看，港股市场具备良好的投资价值，港股消费板块更是值得重点关注的领域之一。
消费新贵品牌提供的是差异化产品和情绪价值，从供给侧创造了新需求，在当前消费环境下大放异彩。 当前刺激消费的政策力度与覆盖范围均显著超越前两年，港股消费板块在政策不断加码和流动性宽松的环境下仍具备超额收益的空间。总体来看，港股市场具备良好的投资价值，港股消费板块更是值得重点关注的领域之一。国证港股通消费指数中新消费龙头公司凭借对消费细分行业市场趋势的精准把握和产品创新打开增量空间，海外市场份额也稳步提高， 半年报的陆续披露再次验证了新消费龙头的基本面依旧保持强势增长，凸显了鹏华国证港股通消费ETF的投资价值。
闫冬
鹏华基金指数与量化投资部基金经理
从库存周期视角来看，正处于由被动去库逐步走向主动补库的时期。而海外美联储即将降息以及欧美财政扩张的预期都有望令外需逐步复苏，人民币的升值预期也有望令资金面后市更加关注国内基本面改善的核心资产，可以继续关注科技主线以及反内卷相关低位方向。
上半年A股市场风格较为极致，科技成长以及小微盘方向持续占优。但近期一些前期较弱的数据开始改善，7月工业企业营收放缓，但利润继续修复，8月PMI以及高频价格指标也有改善，预计8月PPI同比有望回到-3%以内，这些变化或说明反内卷政策的效果正在初步显现。而从库存周期视角来看，去库可能正在接近尾声，正处于由被动去库逐步走向主动补库的时期。而海外美联储即将降息以及欧美财政扩张的预期都有望令外需逐步复苏，人民币的升值预期也有望令资金面后市更加关注国内基本面改善的核心资产，且过去几周小市值风格向大市值风格转变的情况正在向更多板块扩散，后市风格有望更加均衡。行业层面，可以继续关注科技主线以及反内卷相关低位方向，包括中线受益于反内卷政策逐步落地以及PPI改善预期的光伏、锂电材料、钢铁、化工等产能矛盾较大的中游制造业方向。
崔峻培
鹏华基金指数与量化投资部基金经理
结构性行情和总体震荡将成为主要特征，但短期波动不改中长期上行趋势。面对市场波动和调整，建议以调结构而非降仓来应对。面对短期波动，可以选择高赔率品种，等待防守反击机会。
市场高举高打再创新高，科技板块成为最受资金青睐方向。随着半年报披露临近尾声，市场对于业绩突出的个股和板块给予积极回应，虽然总量层面二季度营收和利润增速相对一季度都边际有所走弱，但在结构上科技行业和科创板快增速持续改善。在景气稀缺和产业催化下，高涨的市场情绪推动双创板块和科技行业表现突出，特别是AI硬件方向出现比较极致的表现。但短期过快上涨已经透支相关板块的空间，相关板块后续波动和分歧可能加大。
9月进入本轮行情关键博弈节点，市场分歧加大可能带来波动。此前投资者普遍博弈93之前市场韧性较强风险可控，但93之后可能向基本面回归， 基于此预期，部分投资者可能进行部分止盈兑现和降仓，市场波动由此而加大。资金层面，7月以来最重要的增量资金来源——银行理财及固收+开始出现分歧，一改前期持续流入和加仓的趋势，当市场波动进一步加大则会考验固收+及相关绝对收益资金的持仓结构和风险控制能力，单边上涨行情可能于暂告一段落，结构性行情和总体震荡将成为主要特征，但短期波动不改中长期上行趋势。
面对市场波动和调整，建议以调结构而非降仓来应对。牛市预期已经形成，市场会呈现轮动与普涨相结合的格局，短期可能出现波动加大和结构切换的行情，但考虑到牛市预期和趋势仍在，调结构可能是比降仓位更好的选择。面对短期波动，可以选择高赔率品种，等待防守反击机会。
多元资产
郑科
鹏华基金首席资产配置官
资产配置与基金投资部总经理
按照十数年周期的分形分析结论，新质生产力的牛市才刚刚开始，其底层逻辑一是人工智能时代的确定性，二是中国经济新引擎的确定性。资产配置方面，低配传统经济，超配新质生产力。低配传统权益，超配货币体系不可逆变化对应的黄金。
据中国特色资产配置框架，本轮牛市始于2024年初，到如今历时一年半以上。千亿流通市值的个股出现20倍涨幅，主动管理型基金出现2倍涨幅，这都是牛市后期加速的征兆。
传统经济的宽基风险溢价，悉数击穿均值下方两倍标准差，预示着广泛意义的牛市已接近尾声。然而，按照十数年周期的分形分析结论，新质生产力的牛市才刚刚开始，其底层逻辑一是人工智能时代的确定性，二是中国经济新引擎的确定性。
资产配置方面，我们将组合重心转向更为长期的结论。低配传统经济，超配新质生产力。低配传统权益，超配货币体系不可逆变化对应的黄金。国家近期的战略导向，叠加经济本身的低位转型，将为下一次配置时点释放信号。
郝黎黎
鹏华基金国际业务部副总经理
四季度，信用债市场仍具有配置价值，美国和新兴市场都有较多结构性交易机会。汇率方面，美元兑人民币中间价有小幅度的主动调整，同时受到北上和南下资金的阶段性流向影响，波动率整体仍然较低。虽然境内股市表现突出，人民币汇率和美元指数短期内都将维持区间震荡的格局。
杰克逊霍尔会议对于9月的降息发出积极信号，使得降息预期有所前置，提振了风险情绪，我们认为在非农就业连续较差的前提下，年内进行预防性降息有2次左右的空间，但得益于较强的AI资本开支和企业投资，美国国内的其他周期性指标表现尚好，关税带来的通胀上行可能持续到明年，本轮降息周期可能幅度更小、结束更快。美国国内政策维度关注联储独立性和关税问题，前者已经对于美元和美债的期限溢价构成一定影响，后者中美关税谈判也将在9月底10月初有望更加明晰。海外方面，欧洲国内政治和财政的风险因素对于基准收益率较低的欧债偏负面，后续还有持续发酵的可能性；日本通胀的压力持续，加息预期对于流动性也构成一定压力，对于发达市场长久期国债的风险共振我们持谨慎态度。
信用债方面，8月市场走势稳定，9月初投资级新发供给增加，使得市场略微承压，高收益市场走势偏强，我们认为进入四季度，信用债市场仍然具有配置价值，美国和新兴市场都有较多结构性交易机会。汇率方面，美元兑人民币中间价有小幅度的主动调整，同时受到北上和南下资金的阶段性流向影响，波动率整体仍然较低。我们认为虽然境内股市表现突出，人民币汇率和美元指数短期内都将维持区间震荡的格局。
- end -
按姓名首字母排序
上下滑动阅读更多内容
|
嘉多网提示：文章来自网络，不代表本站观点。
